京剛說 | 準備過苦日子：鋼鐵行業比2015年更漫長的寒冬，來了？
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- 來源：中華名師網
- 2023-11-04
王京剛
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京剛說 | 準備過苦日子：鋼鐵行業比2015年更漫長的寒冬，來了？
轉眼間，2023年已走完了三分之二，今年的鋼價自5月份以來，在五個多月的反復震蕩中，幾乎耗盡了市場的信心。
鋼協黨委常委、副會長唐祖君在會上指出了行業當前面臨的一些困難和挑戰。
二是行業盈利水平較低，鋼鐵行業是工業41個門類中利潤率墊底的行業，如何提高盈利能力是比較突出的一個問題。
四是行業仍面臨一些亟待解決的政策性問題，比如金融、稅費等方面。鋼鐵行業健康發展需要一個公平合理的政策環境。
在昆明鋼鐵控股有限公司召開的9月份生產經營匯報會，會議指出，9月份及3季度，鋼鐵行業長期下行的趨勢未改變。外部市場不給力，生產經營從原料采購、生產制造、產品銷售形成倒掛，原燃料上漲，供需失衡經營效果不及預期。
當前的鋼鐵行業，一面是死氣沉沉，看似平靜的表面，另一面則是暗流涌動，仿佛暴風雨前的寧靜。此時此刻，我們是否可以預見一場鋼價的下跌風暴即將來臨？
一、鋼廠的“囚徒困境”
2022年以來，鋼廠長期掙扎在盈虧平衡線，甚至一度面臨大幅虧損被迫停產的窘境，“負反饋”成為業內的高頻詞匯。尤其是2023年，受多種因素影響，黑色上下游利潤分配不均，鋼廠利潤持續壓縮。近日，部分地區鋼廠虧損再次成為圈內人士熱議的話題。
對于鋼廠的虧損，行業人士直言，原料價格較高推升了鋼廠生產成本，加之整體需求不旺，鋼材價格承壓，鋼廠兩頭受擠，不少企業微利甚至虧損運行。
然而，面對著行業的虧損加劇，鋼鐵企業卻寧愿“失血生產”，也不愿退出。目前，鋼鐵行業進入了囚徒困境，按理論說都應該減產，但誰先減了就可能面臨被淘汰的結局。因此，面對這樣的市場，很多鋼企選擇熬一天算一天，只要有錢周轉就堅持下去。
目前鋼企現在正越來越表現為幾個核心特征：高產量+有效需求不足+低價格+持續虧損+高出口+爐料低庫存+囚徒困境。
這個結構的本質含義是：國內有效需求不足或者說供應相對過剩（高產量），只能賤賣（低價格）到海外去（高出口），而且即使持續虧損，也不減產（囚徒困境），從而造成了爐料的低庫存。
河北唐宋大數據董事長宋雷表示，在鋼企長期、全面、嚴重的虧損形勢下，只有快速地、大面積地減產，才是解決目前市場危機的唯一通途。很顯然，市場對此都有共識。但限產能不能起作用，關鍵還要看限產的速率。目前來看，鋼企還是猶抱琵琶半遮面。
二、悲劇的歷史重現
這個結構真的是太像2015年了。
1、高產量
2015年的過剩，核心背景是在2008年大放水后，包括鋼鐵在內的幾乎所有工業產品，都大幅度擴減產能，并在2011年開始逐漸釋放產能，極端過剩的情況在2014-2015爆發。一直延續到2016年初的供給側改革。
現在呢？
實際的鋼產能，高爐轉爐煉鋼產能+電爐煉鋼產能，已經有接近14億噸（比官方賬面上的要大）。鋼產量，今年后面幾個月不像樣減產的話，大致全年產量可以到10.8億噸，如果按照目前這樣慢慢的減下去，也會有10.7億噸，都將創造歷史。這也比官方賬面的大。
這么大的鋼產能，也是當初供給側改革完全沒想到的，因為2016以來的供給側，明確要求每淘汰舊高爐1.2噸，上新高爐1噸，但是由于供給側帶來鋼廠利潤大幅度改善，甚至一度暴利，許多鋼廠在置換高爐時候，陽奉陰違，弄虛作假，賬面上，按照要求來做，但是實際中，高爐系數大幅提升，產量大的驚人，遠超置換之前。
2、國內有效需求不足。
2015年不僅供應端過剩，而且需求端，地產也出現了巨大的滑坡。在整個地產上行周期中，2014和2015年的地產銷售面積，都比2013年低。
現在呢？
今年地產也是下滑，而且已經是第二年了。今年，除了一季度出現一波疫情后的報復性反彈外，此后就基本躺平了，一直萎靡不振。雖然新經濟在持續發力，但是仍然難以在國內完全對沖地產帶來的需求缺口。
3、低價格和持續虧損。
即使在供大于求的2011-2015年整個大熊市周期中，鋼廠真正虧損的只有2015年。2015年的1-5月份，鋼廠利潤就一直在0軸線上艱難的徘徊，進入6月后，利潤急速下滑，鋼廠一直虧到年底，累計虧損半年時間。
現在呢？
目前鋼價持續低位運行，鋼廠已經虧損近3個月了，而且已經擊穿現金流。通過監測鋼廠利潤，我們發現，即使是從2016年以來的周期，也從未超過3個月虧損的。鋼廠利潤大多數是虧損1個月左右就開始觸底反彈上行。虧損超過3月，還得回溯到2015年下半年，連續虧損半年。而且那是過去20多年之中，唯一的一次。
這次的虧損時間，非?？赡芟?015年靠攏了。鋼廠都在扛，但是最多鋼廠再扛2-3月，內陸的鋼廠或者一些資金實力偏弱的鋼廠，就扛不住了。
4、高出口
2015年，創造了歷史最高的出口，至今無法超越。但是再去看看價格和利潤，就明白了這種高出口的本質。
現在呢？
今年出口也好的不得了，在過去20多年中，已經超越絕大多數年份，直追2015年。
今年需求好的很，這是許多人認為黑色商品要上漲的一個核心原因。關于這點，這里要多說兩句。
從實際總需求看，今年鋼鐵的總需求，毋庸置疑是很好的，肯定超過去年和前年了，甚至可能創造出歷史最好的需求。畢竟這么多鋼，都賣掉了，庫存還在中位水平。需求能差嗎？這是好的一方面，即數量方面。
可是質量這方面呢？就糟糕透了。今年需求增量的主要方面，來自于出口，包括直接出口（就是鋼坯和鋼材）和間接出口（例如船舶汽車家電機械設備等）?？墒沁@么好的出口，卻是我們用低價格和虧損換來的。我們是在賠本賺吆喝。虧損的本質是什么？鋼廠虧損的本質，就是把國外的焦煤和鐵礦買來，再立馬送回給外國人，而且還要再貼錢送去。并且這還建立在增加國內的能源消耗和環境污染的基礎之上。
5、低爐料庫存。
2015年的爐料庫存，無論鐵礦還是焦炭，庫存同比2014年都低的嚇人，尤其是鋼廠進入2015年下半年持續虧損以來。可是如果再去看看爐料的價格和利潤，你就明白這種低爐料庫存的本質。
現在呢？
今年由于鋼廠遲遲不減產，導致爐料庫存低的很，這是許多人認為黑色商品要上漲的另一個核心原因。但是由此認為爐料會強勢暴漲，推動黑色整體上漲，但是大錯特錯。
6、囚徒困境，不肯減產。
2015年的1月到5月，鋼廠的利潤都在0軸窄幅波動，但是大家都不肯減產，死扛。進入6月后，利潤直線下滑，最后也被迫減了。因為鋼廠并不都是一樣高矮胖瘦的，總有老弱病殘，身體血量較少的企業。一直流血，早期無所謂，到末了，就會流的受不了，業內都有印象，到2015年底，已經有鋼廠瀕臨倒閉在賣廠了。所以先受不了的還是會減產，沒有辦法！
現在呢？
現在也是囚徒困境。大家面面相覷，不肯減產。這里面的原因有大概是兩條：1）地方政府有穩增長，保GDP的訴求，不希望鋼廠減產，所以最典型的，今年高層的壓產政策雖然鑼鼓喧天，鞭炮齊鳴，但是遲遲不落地。2）鋼廠害怕自己率先減產，為別人嫁衣裳，不僅犧牲市場份額，更可能由此導致在將來的競爭中逐漸邊緣化，乃至于被淘汰。中國總不可能永遠會保留這么多鋼廠的，這是歷史規律，總歸是要不斷整合的。但是囚徒困境中的博弈群體，大多數是這么想的：我已經無法掉頭了（現在下跌中，把產能賣掉，怎么能賣個好價錢呢？），只能選擇堅持了，只要堅持到最后，就有希望，總比先出局好。真正像王健林那樣壯士斷腕的又能有幾個人呢？
三、結論
1）結論1：當前鋼廠正處于一個非常類似于2015年那樣不好的結構之中。也正陷于流血競爭的囚徒困境之中，鋼廠的苦日子，剛剛開始，利潤暴漲的時代已經過去，優勝劣汰、兼并重組的大門正在開啟。
2）結論2：目前已經略有減產，但是預計從當下到未來2到3月之內，會有鋼廠扛不住，進一步減產，打破囚徒困境。那時候是淡季，不減更可怕，年后的庫存，將會上天。所以第二次負反饋，總會來的，并且大概率已經開始。
但是這種減產，不會從根本上改變鋼廠陷入困境的整體局面。因為減產后，一旦迎來旺季，鋼廠又會獲得間歇性的喘息窗口，重新釋放產量，再次陷入困境。而總粗鋼產能產量，太大，又基本是先進產能和優質產能，很難再來一次2016年那種全面性的供給側，因此，本輪周期，鋼廠呆在囚徒困境的時間，整體上會比較長，時間上，極可能超過2015年。
3）結論3：整個黑色，目前看不到趨勢性的上漲。因為爐料低庫存結構，或者出口需求爆棚結構，就想著爐料暴漲一把，把整個黑色拉上去，根本不可能。最多爐料近月修復一下基差而已。
黑色要出現像樣上漲，必須共振，必須等待困境反轉的結構再次來臨。目前還沒看到。不像樣的減產，不出現合適的估值，就不輕易看漲。
4）結論4：本輪黑色，即使負反饋階段性的出現，也很難看到2015年的價格走勢。核心原因在于能源結構發生了巨大變化，將整個商品的估值底部抬高了，同時新經濟正在努力對地產經濟做補充，為將來經濟換擋提供時間。所以盡管鋼廠未來將會處于漫長的寒冬之中，但是像2015那樣極度單邊看空價格，亦不可取。
宋雷認為，市場目前已經陷入悲觀之中，但現階段不會發生大的負反饋行情，下面有足夠的彈簧墊?！笆袌龅目只挪⒉豢膳?，也許從另一個層面，絕望的市場，會促使鋼鐵企業真正下決心減產。而這，也恰恰是市場的希望所在?！?/p>
在這個風云變幻的時期，讓我們保持警惕，也充滿期待。風暴或許即將來臨，但只有把握住風向，我們才能在暴風雨中穩健前行。
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標簽：鋼鐵行業
